Obiettivi e struttura della lezione
Fornire allo studente gli elementi teorici di base per la valutazione economico finanziaria dei progetti di investimento e mostrare, tramite esempi, il relativo funzionamento.
Struttura della lezione:
- le tipologie di investimenti;
- i principi della valutazione dei progetti di investimento;
- gli elementi da stimare;
- il metodo del periodo di recupero;
- i metodi basati sui flussi di cassa attualizzati;
- la teoria delle opzioni reali.
La classificazione degli investimenti
La classificazione degli investimenti
Obiettivi della valutazione degli investimenti
La valutazione degli investimenti utilizza apposite tecniche di carattere economico finanziario per: stabilire l’accettabilità di un progetto rispetto a valori standard prefissati; comparare progetti alternativi, cioè determinare una lista di priorità tra più proposte d’investimento.
Le motivazioni per la valutazione degli investimenti
Elementi da stimare per la valutazione
L’efficacia di un progetto è data da ritorni diretti e indiretti, tangibili e intangibili. Il rendimento si deve stimare in rapporto:
- al suo ritorno economico (differenza fra ricavi e costi attualizzati);
- ai vantaggi economici prodotti in altre aree dell’organizzazione aziendale (rendimento indiretto);
- ai ritorni non economici o di qualità, e relativi effetti sulle risorse.
Le componenti del valore dell'investimento
Le criticità della valutazione
Vi sono diverse criticità per la valutazione dei progetti d’investimento sulla base di tecniche strettamente finanziarie.
Esse sono legate sia alla necessità di effettuare stime attendibili sui flussi di cassa di progetti di durata pluriennale, sia alla difficoltà di stima dei risultati di carattere non quantitativo, come gli effetti indiretti o il valore strategico dell’investimento.
Resta quindi la necessità di combinare l’uso di diverse tecniche , per indirizzare le scelte imprenditoriali.
Le principali metodologie di valutazione
Le principali metodologie di valutazione economico-finanziaria dei progetti d’investimento sono:
- il periodo di recupero (payback period);
- la valutazione della redditività attualizzata.
Tecniche di valutazione dei progetti d'investimento
Il metodo del periodo di recupero
Questo metodo valuta la rischiosità dell’investimento misurando il tempo in cui gli incassi reintegrano completamente il capitale investito; assume un’importanza maggiore quando il settore produttivo dell’investimento è caratterizzato da forte aleatorietà.
Un investimento è preferibile se ha un periodo di recupero inferiore e si deve scartare quando esso supera un certo valore prefissato (soglia).
Esempio di valutazione tramite il metodo del periodo di recupero
La redditività Attualizzata
Il metodo della redditività attualizzata segue due regole fondamentali:
- Un € oggi vale più di un € domani;
- Un € sicuro vale più di un € rischioso.
Entrambe queste regole sono seguite per determinare il tasso di sconto (o tasso di attualizzazione) con cui effettuare l’attualizzazione dei flussi di cassa netti dell’investimento.
L'attualizzazione dei flussi di cassa
Le tecniche basate sulla redditività attualizzata
Con questo metodo le tecniche di valutazione sono:
- tasso interno di rendimento (TIR);
- valore attuale netto (VAN).
Il primo calcola il tasso di attualizzazione che uguaglia i flussi di entroiti e di esborsi. Si sceglierà il progetto con TIR più elevato, ma sempre superiore al costo del capitale.
Il secondo determina il valore attuale del progetto e si sceglierà il progetto con VAN positivo più alto.
Formula per il calcolo del TIR
Formula per il calcolo del VAN
Un esempio di applicazione del VAN I
Il metodo del Valore Attuale Netto può essere utilizzato per confrontare due progetti di investimento. Il criterio di scelta da utilizzare sarà quello di selezionare il progetto di investimento che presenterà il VAN maggiore purché non negativo. Infatti in caso di VAN negativo la scelta ottimale sarà quella di non effettuare nessun investimento.
Prospetto dei flussi di cassa del progetto A
Prospetto dei flussi di cassa del progetto B
Un esempio di applicazione del VAN II
Il primo passo da fare è quello di effettuare il calcolo dei flussi di cassa netti di periodo per ogni progetto d’investimento da valutare. Si può subito osservare come il progetto B presenti un Flusso di cassa netto complessivo più elevato.
Calcolo del Flusso di cassa netto di A
Calcolo del Flusso di cassa netto di B
Un esempio di applicazione del VAN III
Il secondo passo è quello di calcolare il tasso di sconto, o fattore di attualizzazione, da utilizzare nei singoli periodi.
I fattori di sconto dei singoli periodi
Un esempio di applicazione del VAN III
I fattori di sconto così calcolati dovranno essere inseriti all’interno dei prospetti dei singoli progetti di investimento. Moltiplicando il flusso di cassa netto di ogni periodo per il fattore di attualizzazione relativo si ottiene il flusso di cassa attualizzato.
Prospetto del progetto B
Un esempio di applicazione del VAN IV
In questo modo si determina il valore di un dato flusso di cassa netto, che si manifesterà in un momento successivo.
Il progetto di investimento sarà selezionato confrontando la somma dei flussi di cassa attualizzati.
In questo caso il progetto da preferire à il progetto A.
Il VAN del progetto A
Il VAN del progetto B
La teoria della opzioni reali
La valutazione di uno specifico progetto d’investimento può essere integrata per tenere conto delle opzioni reali disponibili che ne arricchiscono il valore:
- opzioni di sviluppo = opportunità di crescita aziendale offerte dall’attuazione dell’investimento;
- opzioni di abbandono = possibilità di interrompere il progetto d’investimento;
- opzioni di differimento = possibilità di scelta del tempo dell’investimento;
- opzioni di flessibilità = possibilità di modificare l’investimento intrapreso a seguito del modificarsi dell’ambiente esterno.
Esercizio I
Si verifichi, adottando la metodologia del valore attuale netto, quale tra i due progetti proposti risulti maggiormente conveniente in considerazione di un costo del capitale pari al 12% (valori espressi in migliaia di euro).
I prospetti dei due investimenti
Esercizio I
I due investimenti presentano entrambi un van apprezzabilmente positivo. In particolare, l’investimento B presenta un valore attuale netto leggermente superiore (circa €. 150.000) e quindi appare, economicamente, più conveniente. Esso, tuttavia, comporta un impegno finanziario maggiore (tre milioni di euro in luogo di due).
La valutazione completata
Le lezioni del Corso
1. Il concetto di sistema aziendale
2. L'ambiente transazionale e competitivo
3. Le teorie sulle finalità imprenditoriali
4. La teoria degli stakeholder
5. Il ciclo direzionale: la funzione organizzativa
6. Il ciclo direzionale: la programmazione aziendale
7. Il ciclo direzionale: la conduzione delle risorse
8. Il ciclo direzionale: il controllo direzionale
10. Il posizionamento di mercato e l'analisi SWOT
12. Il marketing: la politica di prodotto
13. Il marketing: la politica di prezzo e la politica promozionale
14. Il marketing: la politica distributiva
15. La gestione della produzione
16. La logistica e le tecniche di gestione delle scorte
18. La scelta delle fonti di finanziamento e la leva finanziaria
19. Le tecniche per la valutazione dei progetti di investimento
I materiali di supporto della lezione
S. Sciarelli – Elementi di Economia e Gestione delle Imprese, Cedam, 2008 cap.17 §2, cap.20 §3.
R. Micera, V. Vecchi – Strumenti per la programmazione e il controllo delle decisioni d'impresa, Aracne, 2008, cap.VI.
